“民以食为天”，对四川人而言，更是如此。沃野千里的天府之国，培养了四川人“尚滋味好辛香”的饮食偏好，也使得四川食客，对味道的追求相比其他地方更为严苛。
3）销售渠道：线下超市+线上小程序+外卖平台
公司坚持餐饮+食品双业态经营管理模式，充分利用在餐饮业积累的品牌优势、技术优势和渠道优势，开展标准化、规范化、工业化的食品制造业。品牌复用有利于降低品牌营销开支、实现规模化变现，历年来公司的销售费用率均维持在20%左右，处于行业低位。
资产结构：
傣妹火锅最大的特色就是比东西比较好吃而且价格也不是很贵，中低收入群体的最爱，它的加盟费用相对来说也比较简单，人们在傣妹火锅能够花最少的钱吃到相当优质的火锅，相当的划算。
规模化生产和销售的相互配合保证了公司高产能利用率和高产销率，上市以来其月饼和速冻产能利用率逐年提升、预计18年均超100%，同时月饼产销率95%以上、速产销率98%以上，为进一步扩产扩销提供动力。
烧麦：安井，避风塘，湾仔码头
晚上8点，我顺路经过锅圈门店，并进锅圈门店了解和观察了下，晚上8点到9点一般为门店高峰期，30分钟内有3波人进店并购买，三单客单价在100元以上，这三波客户购物意向很明确，晚上跟朋友一起吃火锅，且门店人员一直进行比较努力的解释和推销，着装和话术是接受过培训的。
海底捞火锅主打川味火锅，拥有鲜明的品牌特色，是很多年轻人比较钟爱的火锅品牌，总部会统一配送火锅底料以及各种秘制蘸料和调料，口感多样，满足人们多种口味的需求，是健康优质火锅品牌的代表。
广州酒家有两个增长点，一个省外扩张，一个预制菜；餐饮占比不大而且餐饮不是主要盈利点，餐饮是打品牌为主。它盈利主要是线上线下店卖月饼，这块稳定增速不大，然后增长高的产品是速冻产品和预制菜，还有市外和省外的扩张。目前它的店广州市外不多所以空间还是挺大的，最近几年省外收入平均每年增长10-15%。
广州酒家预制菜：
把22-24年增速改为14%，15%，15%，其它不变，算得公司合理市值为160亿。
分渠道收入情况：
今年4月16日，一个“国字头”行业组织——中国预制菜产业联盟在北京正式成立。
广州酒家公司分析：
22年公司战略：
广州酒家的广式速冻产品主要包括核桃包、叉烧包、流沙包、豆沙包、虾饺以及糯米鸡、豉汁排骨、凤爪等广式茶点，而这些菜式本身均是来自其老字号餐饮门店的招牌畅销菜，消费群体基数大，受众群体广泛。例如，公司速冻产品中的明星单品“核桃包”，依托餐饮门店技术支持，在餐饮广受好评后，再进行规模生产逐渐推广至全国，这种方式使得其速冻产品在市场及用户接受度上具有先天优势，并与其他速冻食品企业形成差异化竞争。
叉烧包：广州酒家，三全
在此次疫情后期，我们看到生鲜品类终于进入了正向的造血阶段。
那么，这些近期涌现出来的家庭火锅食材超市究竟生意如何呢？
采购模式：通过参股上游等方式整合产业链优质资源，有效把控产品成本和质量。
运营能力：
O2O在其生意角度上说只是全渠道营销中的一个初始环节而已，全渠道模式（线上、线下、O2O社群、零售批发团购B2B2C等）才是目前和以后的生意模式;
由此可见，目前一点嗨公司运营着麻辣诱惑·川菜小酒馆、麻辣诱惑、麻辣诱惑·一点即嗨、热辣生活等业务也不足为奇。如今，一点嗨公司又自立门户推出江山盟·品质川菜。不过北京商报记者还注意到，无论是在公众号还是消费者粉丝群中，江山盟·品质川菜在宣传新门店时都并未提及麻辣诱惑品牌。如此看来，新公司似乎并不想“依赖”麻辣诱惑。
锅圈食汇8大仓储中心包括：郑州仓、济南仓、杭州仓、南京仓、西安仓、太原仓、北京仓、上海仓。这8大仓库围绕8大区域进行均匀布局，保证最大程度地辐射锅圈食汇全国3000家门店，确保食材供需平衡。
顶层逻辑：
短期偿债能力：
1.预制菜作为一个千亿级别的赛道，现在竞争的企业有数万家，哪些企业能够最终走出来？
2.广州酒家作为广州区域性的龙头，向省外的扩张能否顺利？
3.广州酒家拥有哪些核心竞争力使得它能够在激烈的竞争中跑赢其它同行企业？
4.广州酒家以餐饮和月饼为基本盘，它的速冻食品和预制菜能否放量成为未来的增长点？
1.发展历史：
2.股权架构：
3.管理层：管理人经历，理念，性格，对企业规划帮助
4.主营业务：
2021年食品制造与餐饮服务营收比例约为8：2。食品制造业务中，月饼占比大增速稳毛利高，速冻增速快。2021年食品业务中月饼/速冻/其他产品占营收比例分别为 39.1%/21.8%/18.6%，月饼营收占比最大，节日食品的属性使其需求较刚性，因此增速较稳定。
2021 年速冻鱼糜制品/速冻肉制品/速冻面米制品/速冻菜肴制品实现营收 34.78/21.42/20.54/14.29 亿元，占比
37.51%/23.10%/22.15%/15.41%。2021年华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北区域实现营收
45.37/11.45/10.44/8.22/7.70/5.62/3.57 亿元，分别占比 48.93%、12.34%、11.26%、8.87%、8.31%、6.06%、3.85%，公司以华东为中心，逐步开拓东北、华南、西南、西北等非强势区域，构建高密度销售网络。华东、华北、华中、东北、华南、西南、西北区域经销商数量2021年为527家、170家、181家、123家、179家、166家、86家。2021年经销商、商超、特通、电商渠道营收分别为77.23/9.23/4.45/1.82 亿元，分别同增31.57%、9.53%、173.41%、101.65%，分别占比83%、10%、5%、2%。
1、线上销售
2、线下销售
5.发展战略：
1.正餐业务精细化、连锁化。
2.向团餐、东南亚菜系等新业态领域延伸。
3.拓展华东区域市场。
4.向品类矩阵化发展，爆品带动品类、品类带动品牌。
5.产能基地：加速梅州基地速冻食品产能释放，承担速冻食品销售增量的主力，广州基地持续技改挖潜提升速冻与冷藏食品产能增强对本地市场的供应能力。华东区域合作新建速冻及冷藏食品产能专供本地市场，助力华东市场开拓。持续推进湘潭基地二期速冻食品建设项目，提前布局速冻食品业务的未来增长。
6.速冻食品：加大对粽子、年宵盆菜等其他节令食品业务的资源配置。
7.预制菜：加大投入，推进预制菜业务发展。
8.“广州酒家”、“陶陶居”餐饮门店在华东、华中、以及大湾区广州外的重点城市的布局。
9.部门老店重新装修改造，系统升级门店。
3. 8.开店情况：旗下东南亚品牌“星樾城”首开佛山店；深耕深圳市场，筹备广州酒家1家以及陶陶居2家餐饮门店开店事宜；成立上海餐饮管理公司，大力推进广州酒家上海2家门店的建设工作；完成湖南长沙广州酒家和四川成都陶陶居门店选址。
截至22年半年报，公司拥有餐饮直营店31家，其中“广州酒家”直营门店20家，“星樾城”3家，“陶陶居”自营门店8家。公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店22家。
4.新增授权专利44项，研发或改良产品多款，涵盖月饼、速冻点心、预制菜等公司核心品类。其中，开发国内首批低GI（即血糖生成指数低于55）月饼，并获得全球绿色联盟（北京）食品安全认证中心颁发的“低GI食品认证”。
7.推出多款预制菜新品，明星预制菜“咕咾肉”荣登“2022预制菜十大爆品”榜单。公司预制菜产品主要以广式口味产品为主，包括以自有品牌速冻盆菜系列、陈皮鸭、咸香鸡等广式熟食系列、广式靓汤等产品为主，同时为第三方品牌代加工盆菜。
5. 速冻产能释放后快速增长，半年报收入同比+30.3%，梅州速冻产能已释放，受益于散点疫情带来的囤货需求增加，收入同比大幅增长。
1.加大研发投入。
2.基地智能制造建设，数字化转型。
3.加强与产业链、供应链上下游的合作。
4.根据市场需求推出满足消费者意愿的产品。
5.布局省外市场。
6.KA、BC卖场基础建设，开发社群微商、各渠道APP等新零售渠道，头部电商平台战略合作。
7.线下连锁门店开拓。
8.餐饮老店的升级改造。
1. 2021年公司新增授权专利58项，研发新品超过60款。21年研发投入与20年持平，均是0.77亿。
4. 升级流心、低糖、冰皮等13款月饼系列产品。加大端午粽的资源投入，有效提升公司端午粽在行业内的排名，带动粽子收入较上年大幅增长。速冻产品以消费者需求为导向，推出不同产品组合模式。
5. 推动华中、华东区域商超卖场开拓，新增经销商超过350家。
6. 与头部电商平台、带货主播保持战略合作，优化头部平台资源投入，积极布局新兴电商平台，打出“爆品策略+会员营销+IP定制+跨界合作+店铺升级”等组合拳，带动电商业务收入同比增长近三成。
7. 2021年报告期末，线下“利口福”食品连锁门店已近200家。新开和复业“广州酒家”、“陶陶居”、“星樾城”各品牌门店共7家，完成并购海越陶陶居门店6家，合计新增门店13家。在深圳新增1家广州酒家门店与1家陶陶居门店，在佛山新增1家广州酒家门店。
8. 百年老店陶陶居总店自停业装修以来，历经两年升级改造，使总店恢复百年前的光彩，成为广州新的殿堂级美食地标。广州酒家2家主力门店完成升级改造，优化升级菜品、就餐环境、服务质量。
6.商业模式：
公司设有研发中心专门从事产品研发与创新，2021年底共有研发人员397人，研发费用率达2.0%，高于同业水平。下属利口福公司连续多年被认定为广东省高新技术企业，注重自身研发实力的提升，同时与高校、科研机构合作建立产学研合作基地，为公司研发成果向产业化转变提供强力支撑，获得了“广东省博士工作站”的称号。
公司2012年至2018年连续7年月饼产销量蝉联全国首位，但2016年公司月饼、速冻产能利用率均超过100%，产能制约明显。2017年公司上市后自建、收购、参股多管齐下，积极扩充产能，现已在广东广州、茂名、梅州和湖南湘潭建立生产基地，配有月饼、速冻、腊味、面包西点生产线等。直到目前公司不仅可以满足自产自销需求还能通过OEM/ODM等方式为其他企业进行代工（多为月饼产品代工）。公司2021年速冻增速仅为9.4%/-30.7pct，主因梅州产能尚处爬坡期，关注未来梅州产能释放进程。
广东省内营收占总收入的74.9%，仍为主要市场，省外收入近年来增速较快，2021年同比增加16.0%，占比达到23.0%/-0.4pct。
公司线上主要合作平台是阿里和京东。2021年电商占比21.1%/+3.2pct，线上渠道占比逐年提升。
2021年底公司共有利口福食品连锁门店（含加盟）近200家。经销商数量2019/2020/2021年分别为668/843/1011，其中公司从2020年开始提高省外经销商拓展速度，2020/2021年分别增加省外经销商数量82/112家，公司全国化布局逐步推进。2021年公司直销/经销渠道收入增长26.5%/12.6%，在餐饮恢复、电商占比提升等直销渠道增长带动下，2021年直销收入增长迅速，占比达到44.0%/+2.9pct，预计未来公司将维持直销、经销共同发展格局。
收入季节性突出，Q3是绝对旺季。从公司各业务来看，月饼季节性最突出，基本集中在Q3销售，速冻和其他食品业务的销售分布相对更平均。由于公司业务中月饼收入和盈利占比较高，从而带动公司收入和业绩呈现同样的季节特征，3Q21收入/利润占比高达 45.9%/72.0%。
7.财务分析：
公司业务以月饼制造为主，速冻食品主要面向C端，毛利率高于以速冻为主业、主要面向B端的安井食品和三全食品，2020年因公司会计准则调整，毛利率明显下滑，2021年毛利率为37.8%。
公司历年ROE水平高于15%，基本高于同业，公司高ROE主要来自其高净利率。2021年为 14.5%/+0.4pct，高净利率主要来自主营产品月饼的高毛利率，并且公司速冻产品由于主打C端净利率也高于同业。公司权益乘数显著低于同业，ROE的增长驱动因素较为优质。
2021年公司主营收入38.9亿元/+18.3%，营收增速处于行业中上水平。主因2021年疫情缓和，利好餐饮行业复苏，叠加陶陶居于2021/7/1并表，公司餐饮业务2021年实现同增48.3%。食品制造业务由于产能制约增速有所放缓。
公司整体利润弹性不及以速冻为主业的安井、三全。2021年公司净利润为5.6亿元/+21.7%，净利润在 2019年前高于同业，主因月饼产品利润高且稳定。2020由于疫情暴发，速冻产品井喷式需求带动以速冻为主营业务的安井食品、三全食品净利润增速显著上升。
公司存货周转天数小于安井食品和三全食品，营运效率较高。公司存货周转天数较低，2021年为38.9天，同比减少1.3天，主因月饼销售周期短，对公司产销配合能力要求高；1Q22公司存货周转天数为51.7天，同比增加10.7天，或因1Q22多地处于疫情封控状态，物流效率较低。
公司应收账款周转天数与应付账款周转天数较为稳定。由于其速冻业务大多为ToC端，历年应收账款周转天数低于以ToB端为主的三全食品，公司 2021 年应收账款周转天数，应付账款周转天数分别为18.4天/-1.4 天、38.2 天/-5.1天，较为稳定。
公司管理费用率维持稳定偏高水平，2021年为9.7%/-0.9pct，主因管理人员员工成本较高。
公司的资产中占比最大的是货币资金16.26亿（34%），固定资产11.27亿（24%），存货4.28亿（9%），应收票据及账款1.6亿占比3%非常小，说明公司资金充足，资产结构良好。
公司的负债中占比最大的是其它应付款3.06亿（18%），应付票据及账款2.81亿（16%），合同负债1.80亿（10%），无短期借款，公司货币资金偿还应付款无压力，说明公司资金充足，订单充足。
公司现金流量常年为正，说明公司现金流情况良好；分季度来看，公司的现金流主要由3.4季度创造，主要原因是公司主要收入来自于月饼，3.4季度月饼销售良好所致。
8.护城河：企业的核心竞争力
1.品牌：
2.产销规模化：稳定供给与全渠道销售
3. 餐食一体化：低成本营销
公司餐食一体化能力即对“餐饮立品牌、食品创规模”战略的践行，品牌复用方面降低品牌营销开支、实现规模化变现，利用在餐饮服务业积累的品牌优势开展标准化食品制造业，2020年广酒广告费用率2.7%、低于同业三全和元祖，而广酒销售净利率14.1%、也高于同业三全、安井及元祖；研发创新方面降低试错成本、快速满足市场新需求，将部分经过餐饮验证的点心、菜品研发转化为可供消费者简单加工或免加工即可食用的方便食品。
9.业绩测算：
22，23，24年归母净利润分别为6.3，7.6，9.1亿；每股收益为1.12，1.35，1.61；增速为14%，20%，19%；对应PE分别为20，16，14。
产能逐年扩张，梅州速冻食品生产基地已于3Q21试产，设计产能2.4万吨，计划只开3条生产线，满产可达1.8万吨。假设 2022/2023/2024 每年释放产能达到设计产能的55%/85%/100%，即1.0/1.5/1.8 吨，理论上2022年梅州产能释放可支撑28.1%的速冻产量提升空间；湘潭二期速冻项目持续推进，预计2023年3.85万吨速冻产能将逐步投产。
1）对月饼、速冻进行量价拆分，假设月饼产能利用率和产销率均为100%，考虑月饼增速一直以来相对平稳，2021年因疫情影响增速减缓，预计2022年增速有所回升，假设月饼2022-2024年月饼销量增速达12.0%/8.0%/8.0%，单价增速达2.0%/4.0%/4.0%，则营收增速为14.2%/12.3%/12.3%（22年上半年月饼增速为21.68%，超预期），毛利率为56.6%/57.0%/57.2%。
2）速冻产品方面，假设速冻产能利用率和产销率均为98%，1Q22疫情较为严重，速冻需求量激增，结合上节对速冻产能提升的分析，我们假设公司速冻销量增速为26.9%/22.0%/18.0%，单价增速为 1.0%/2.0%/2.0%，因此估计2022-2024年速冻增速为28.2%/24.4%/20.4%（22年上半年速冻增速为30.25%，超预期），毛利率为36.5%/36.7%/37.0%；
3）因疫情影响2022年春节走亲访友需求减少，对传统年宵食品及礼盒需求降低，1Q22其他食品收入同减11.3%，但考虑到后续公司多元化产品发展，我们假设2022-2024年其他食品营收增速为 13.6%/20.0%/20.0%（22年上半年其它食品增速为-7%，不及预期），毛利率为26.5%/26.7%/27.0%；因此2022-2024年食品制造营收预计为36.8/43.3/50.5 亿元，增速为17.9%/17.7%/16.7%（22年上半年食品板块总增速为10.81%，不及预期）。
1Q22公司餐饮业务收入同增26.1%，主因海越陶陶居6家门店2021年下半年并表贡献，2022年4月广州疫情加剧，线下餐饮门店于部分时段暂停堂食，但恢复速度较快，我们分季度预测2Q22/3Q22/4Q22餐饮业务增速分别为15.0%/20.0%/20.0%，2022年增速为20.6%，结合门店每年扩张1-2家店、以及门店爬坡期，假设2022-2024年餐饮营收增速为20.6%/15.0%/15.0%（22年上半年餐饮增速为30.55%，超预期），则2022-2024年餐饮营收预计为8.7/10.1/11.6亿元。
其他业务：假设其他业务收入增速保持15.0%。
综上，预计2022-2024年营业收入为 46.0/53.9/62.7 亿元，增速为18.3%/17.1%/16.3%（22年上半年营收增速为15.54%，不及预期）。综合毛利率预计为37.9%/38.0%/38.1%。
费用端：考虑到省外扩张所需的销售费用处于增长趋势，假设销售费用率为9.3%/9.4%/9.5%，管理费用率保持9.7%，研发费用率保持2.0%（22年上半年销售/管理/研发费用率同比+1.10pct /-0.29pct /+0.12pct，销售费率超预期）。
综合收入、成本费用端预测，我们预计公司2022E~2024E归母净利润为6.4/7.5/8.8亿元，同增14.7%/17.1%/17.1% （22年上半年归母净利润增速为45.3%，超预期），对应EPS分别为1.13/1.32/1.55元。
在过去的4年里，每年半年营收占全年营收的比例，基本稳定在30%-31%之间。（2020由于疫情影响比较特殊）据此判断，2022年半年营收也大概会占到全年营收的31.67%左右，则全年营收为147.24亿/31.67%=45亿左右，而根据2022年半年报的净利润率14.52%，继续推断，2022年全年净利润大概为45亿*14.52%=6.5亿左右。
10.估值：两种估值法都算，结果互相参考
广州酒家：增速14.20.19。
元祖股份：增速11.14.14。
安井食品：增速48.28.24。
三全食品：增速21.11.12。
同庆楼：增速-8.81.31。
每股收益估计：1.1-1.15
所以PE估值法合理价格为：22元- 34.5元。
11.公司目前存在的风险，潜在的风险
1.省外拓展不及预期。公司省外拓展已开始加速，由于不同地域存在不同的饮食习惯，广式速冻品类在省外的接受度或不及预期，从而影响省外销售情况。
2.行业竞争风险。餐饮及食品市场竞争激烈，如何应对竞争、逐渐提升市场份额对公司内部运营、产品创新、销售渠道等都有一定的挑战。在速冻产品方面，公司以广式点心这一品类为突破口，进行差异化竞争，但由于速冻行业门槛较低，若其他大型食品制造公司有意进军这一细分赛道，公司或将面临竞争加剧风险。
3.疫情反复影响线下门店收入。餐饮行业受疫情影响严重，若出现大规模疫情反复情况，公司门店或将面临限制营业风险。
4.原材料成本的变动对公司产品成本造成重大影响。公司从事食品制造业和餐饮业所需的主要原材料为农产品和农副产品。近年来，国内外部分农产品、农副产品的市场价格存在一定波动，公司利润端或因原材料价格上涨而承压。
12.总结